摩根士丹利今天發(fā)表報告指出搜狐一季度收入高于預期，并且得益于谷歌退出中國，其付費搜索收入同比增長高達80%。分析師認為《鹿鼎記》推出、中國廣告業(yè)務復蘇都將有利于搜狐股價上升，因而該股未來將有較大的上漲空間。收入超出預期：一季度銷售額為1.295億美元，同比增長12%，比預期上限高出1%。按非美國通用會計準則計算，全面攤薄每股盈利為0.86美元，比我們的預期高出3%。

　　利好因素：1）網絡游戲銷售同比增長17%，總的最高同時在線玩家人數(PCU)同比上升7%，環(huán)比上升5%，首次超過100萬；2）付費搜索收入同比增加80%，占總廣告銷售額的7%，高于去年同期的4%，部分原因是由于谷歌“半退出”中國；3）搜狐預計2010年二季度品牌廣告銷售額環(huán)比增長約29-34%。

　　利空因素：1）無線增值業(yè)務銷售環(huán)比下降15%，同比下降1%，占總銷售額的10%。銷售下降是由于為了凈化移動互聯網，營運商暫停WAP收費業(yè)務；2）海外網絡游戲授權銷售環(huán)比下降10%，原因是競爭更加激烈。

　　我們認為搜狐股價被低估：我們按折現現金流（DCF）計算搜狐股票的合理價格為77.3美元，預示有50%的上升空間。我們認為：1）《鹿鼎記》可能成為一個新的重磅游戲，但是目前該游戲對收入的貢獻并未計算在價格內。不計《鹿鼎記》，我們對暢游（搜狐控股66%）按折現現金流計算的合理價格基本符合該股目前的股價；2）搜狐目前股價顯示，不算暢游的價值，其在線廣告業(yè)務的價格僅為我們預期2010年收入的十倍，僅為新浪的40-60%；3）2010年一季度，搜狐持有的現金凈值占其市值約30%,比其他互聯網競爭對手都要高；4）我們認為搜狐是中國廣告業(yè)務復蘇的主要受益者。我們預計其網絡廣告銷售額在這兩年將同比增長20-25%。