■即將半歲的創(chuàng)業(yè)板，為何第一次出年報(bào)就打破了中國(guó)股市20年來不愛分紅的老習(xí)慣？

　　■大股東們將提前獲得豐厚回報(bào)，股價(jià)也終于不再高得扎眼

　　截至4月8日，創(chuàng)業(yè)板中有46家上市公布了2009年年報(bào)，其中43家分紅，31家轉(zhuǎn)增，1家送股。目前上市利潤(rùn)分配主要有現(xiàn)金分紅和資本公積金轉(zhuǎn)增股本這兩種方式。

　　大手筆分紅在整體低迷的股市上特別搶眼，引發(fā)股民追捧。春節(jié)以來，大盤只上漲了1%，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻大漲45%。

　　不過這種慷慨卻引發(fā)了中歐國(guó)際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)的疑問，“既然成長(zhǎng)性那么好，雞留在他那里可以生更多的蛋，為什么現(xiàn)在就著急把雞分給投資者呢？”

　　一個(gè)上市若是現(xiàn)金流充足，投資機(jī)會(huì)不多，負(fù)債少，那么高分紅就不會(huì)影響日常經(jīng)營(yíng)，流通股股東的整體收益也會(huì)相應(yīng)上升。但是，身披高成長(zhǎng)性外衣的創(chuàng)業(yè)板，上市募集資金就是為了擴(kuò)大投資，加速發(fā)展，為什么著急要把手上的錢還給投資者呢？

　　最大方的：分掉上年利潤(rùn)的70%

　　"剛剛完成IPO就向投資者還錢，龐大投資計(jì)劃等著用錢卻將上年賺來的大部分利潤(rùn)分掉。"

　　現(xiàn)已公開的分紅方案中，大方者當(dāng)屬上海佳豪。

　　上海佳豪于去年10月30日上市，總計(jì)募集了3.2億資金。可不到半年，他們就打算將寶貴的現(xiàn)金再派送出去：其現(xiàn)金分紅慷慨度目前排在第二位，為每10股轉(zhuǎn)增7股派6元(含稅)——以5040萬(wàn)的總股本為計(jì)算基數(shù)，將會(huì)有3024萬(wàn)的現(xiàn)金流出。

　　但這家的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻在創(chuàng)業(yè)板中排名最末：2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4353.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.07%。

　　這個(gè)分紅方案意味著，他們拿出了去年全年凈利潤(rùn)的70%用來分紅。

　　更吊詭的是，他們還剛剛制定了一個(gè)龐大的投資計(jì)劃。4月8日，上海佳豪宣布將開展游艇制造業(yè)務(wù)，作為一項(xiàng)中長(zhǎng)期投資，根據(jù)其董秘馬銳的說法，預(yù)計(jì)要三年后才會(huì)得到回報(bào)。

　　剛剛完成IPO就向投資者還錢，投資計(jì)劃等著用錢卻將上年賺來的大部分利潤(rùn)分掉，上海佳豪的大方不禁令人疑竇叢生。不過，戴上A股首只“游艇概念股”的光環(huán)后，這支股票當(dāng)日強(qiáng)勢(shì)漲停。

　　最“小氣”的：錢從超募來

　　"去年賺來的現(xiàn)金，不到這次用于分紅的現(xiàn)金的一半。不過，賬上還趴著接近4億的“多余”現(xiàn)金呢，那是上市時(shí)從熱情的投資者們手中超額募集來的。"

　　即使是“最小氣”——“創(chuàng)業(yè)板一號(hào)”特瑞德，也讓人吃驚不已。

　　根據(jù)其3月11日公布09年年報(bào)和分配預(yù)案顯示，特瑞德09年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8832.71萬(wàn)元，本次分配擬每10股派現(xiàn)金2元。

　　以現(xiàn)有股份來計(jì)算，本次分紅將花掉2672萬(wàn)元。雖然遠(yuǎn)小于上年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，但每股的未分配利潤(rùn)也僅僅只有0.56元，分紅比為30.25%。

　　更令人疑惑的是，特瑞德賺來的現(xiàn)金并不多——其去年年末的應(yīng)收賬款高達(dá)2.1億，2009年一年才產(chǎn)生了1287萬(wàn)現(xiàn)金凈流入，不到用于分紅的現(xiàn)金的一半。

　　那么，分紅的現(xiàn)金來自哪？

　　特瑞德去年10月30日上市，發(fā)行了3500萬(wàn)股，籌集資金總計(jì)7.79億元，而原本希望募集的項(xiàng)目需求總額不過4億元。超募資金接近1倍，這意味著賬面上存在將近4億的“多余”現(xiàn)金。“顯然，超募資金為現(xiàn)金分紅提供了足夠‘彈藥’。”丁遠(yuǎn)教授分析。

　　錢分給了誰(shuí)

　　"通過高分紅，手握大量股份的股東們，在法律規(guī)定的限售期內(nèi)，提前獲得了豐厚的回報(bào)。"

　　這些大手筆派出的紅包，送到了誰(shuí)的手中？自然是投資者，而那些手握大量股份的股東們，則在法律規(guī)定的一年(或三年)限售期內(nèi)，提前獲得了豐厚的回報(bào)。

　　來看看“影視第一股”華誼兄弟。

　　去年10月30日，華誼兄弟首發(fā)上市，募得資金近11.4億元。眾明星也隨之身價(jià)暴漲——若按當(dāng)時(shí)每股20元(最新股價(jià)為69.1元)計(jì)算，馮小剛的持股市值為5760萬(wàn)，而自稱為“小股東”的黃曉明的持股市值也達(dá)3600萬(wàn)，居簽約演員之首。

　　但這些只是紙上財(cái)富。因?yàn)槭装l(fā)的股票在一年內(nèi)限售，明星們的股票只能等到2010年10月30日才能解禁。

　　這次分紅方案縮短了明星們等待財(cái)富的時(shí)間。他們不僅股份能翻一番，而且能拿到一筆數(shù)額不菲的真金白銀。

　　華誼兄弟2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8455.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.22%。同時(shí)提出每10股轉(zhuǎn)增10股分派3元的(含稅)的分配方案。

　　以馮小剛、“一哥”黃曉明與“一姐”李冰冰為例，三人分別持有288萬(wàn)、180萬(wàn)、36萬(wàn)股。分紅方案實(shí)施后，他們不僅手中的股份全部翻倍，另外還將分別獲得77.76萬(wàn)、48.6萬(wàn)、9.72萬(wàn)的現(xiàn)金紅利(稅后)。

　　對(duì)散戶來說，他們是在二級(jí)市場(chǎng)以60多元的價(jià)格買到的股票，和那些最開始以極低的價(jià)格購(gòu)買到發(fā)起人股份的股東們相比，紅利的含義有天壤之別。

　　分紅方案的決定權(quán)掌握在控股大股東們手中，而如今他們集體作出了選擇，并從中得到了回報(bào)。比如上海佳豪，前十大股東就拿走了分紅中的69%。“分紅已經(jīng)成為一種變相的大股東、管理層減持套現(xiàn)手段。”丁遠(yuǎn)教授認(rèn)為，“對(duì)大股東來說，這樣拿紅利比以后等到解禁還要有效。”除了提前兌現(xiàn)的好處以外，現(xiàn)行的稅收制度對(duì)限售股解禁后出售的收入按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”征收20%的個(gè)人所得稅，而目前對(duì)紅利收入只征10%的個(gè)人所得稅。

　　高送轉(zhuǎn)的好處

　　"4月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管辦公室副主任李量在一個(gè)會(huì)議上公開提醒說，“當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板送餡餅現(xiàn)象值得關(guān)注”。"

　　不僅可以通過分紅提前套現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的另一個(gè)秘密將是“高轉(zhuǎn)增”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，46家公布了分紅預(yù)案的中，有31家提出了轉(zhuǎn)增方案，其中17家的轉(zhuǎn)增比例在10股轉(zhuǎn)增10股以上，其中神州泰岳的分配方案高達(dá)10股轉(zhuǎn)增15股。

　　創(chuàng)業(yè)板集體選擇高轉(zhuǎn)增，幾個(gè)月間規(guī)模就長(zhǎng)了一倍，總股本翻番，但是總市值沒變，除權(quán)后，每股的股價(jià)會(huì)變低。

　　這又帶來了一個(gè)好處，股價(jià)不至于高到?jīng)]人敢追。一位業(yè)內(nèi)人士說，“至少再炒高也有空間，股價(jià)不扎眼了”。

　　原本許多人還以為將會(huì)有另一個(gè)好處，通過高轉(zhuǎn)增來提前套現(xiàn)——雖然規(guī)定說控股股東持有股份的解禁期為3年，大股東為1年，但若是限售期內(nèi)進(jìn)行送、轉(zhuǎn)股，如果不被視為限售股的話，則多出了一條提前套現(xiàn)的通道。

　　但監(jiān)管部門已經(jīng)防范于未然。按照財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)2009年12月31日聯(lián)合下發(fā)通知，不僅意味著稅收上對(duì)轉(zhuǎn)增后的股票轉(zhuǎn)讓征收，也意味著大股東通過高轉(zhuǎn)增提前套現(xiàn)的渠道就此斬?cái)唷?/p>

　　不過，如果在限售期結(jié)束后進(jìn)行高比例送轉(zhuǎn)股票，還是可以大舉降低稅負(fù)。丁遠(yuǎn)教授指出，“高送轉(zhuǎn)股票的時(shí)間選擇也可以成為避稅的關(guān)鍵”。

　　如果一個(gè)人持有某家上市限售股100萬(wàn)股，限售期結(jié)束后的股價(jià)是每股20元，股票出售后將按照2000萬(wàn)元的限售股轉(zhuǎn)讓收入交稅。但若在限售期結(jié)束之后連續(xù)進(jìn)行兩次10轉(zhuǎn)10的高比例轉(zhuǎn)股，這個(gè)人持有的股份數(shù)量變?yōu)?00萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)股價(jià)除權(quán)之后變成每股5元。其中有100萬(wàn)股屬于限售股，而其余 300萬(wàn)股由于屬于在限售期結(jié)束后獲得的流通股，轉(zhuǎn)讓所得不用交個(gè)人所得稅。此時(shí)若將全部股票出售，只需按照500萬(wàn)元的限售股轉(zhuǎn)讓收入進(jìn)行征稅。而這 500萬(wàn)元，再扣除持股成本，最終應(yīng)納稅的將進(jìn)一步減少。

　　4月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管辦公室副主任李量在一個(gè)會(huì)議上公開提醒說，“當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板送餡餅現(xiàn)象值得關(guān)注”。

　　【記者觀察】納斯達(dá)克“鐵公雞”

　　在納斯達(dá)克，一旦有上市宣布分紅，股價(jià)暴跌的概率高達(dá)30%以上。

　　在投資者眼里，一家從未分紅的突然分紅了，那么意味著這家的高成長(zhǎng)階段結(jié)束了。所以納斯達(dá)克很少分紅。

　　投資人對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的預(yù)期是：在沒有道德風(fēng)險(xiǎn)的前提下，創(chuàng)新成長(zhǎng)型應(yīng)當(dāng)有強(qiáng)烈的融資欲望，因?yàn)槭袌?chǎng)高速擴(kuò)張，需要有資金驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)成長(zhǎng)。

　　著名的如微軟，作為一個(gè)增長(zhǎng)快、發(fā)展迅速的高科技企業(yè)，并且又處在高利潤(rùn)的軟件行業(yè)中，一直給人以財(cái)大氣粗的印象。但是，在成立后的17年里，微軟一直奉行“只送不發(fā)”的股利政策，即只送股而不發(fā)現(xiàn)金股利，直到2002年才首次發(fā)放現(xiàn)金股利。

　　畢竟，送股只是攤低股票單價(jià)，增加股票流動(dòng)性，對(duì)投資者的意義不大。而在2004年以7500萬(wàn)美元收購(gòu)卓越的亞馬遜作為美國(guó)最大的在線零售商，從未分配過現(xiàn)金股利。即使是股價(jià)一飛沖天的谷歌，也從未分紅。

　　與創(chuàng)業(yè)板的大手筆分紅相比，納斯達(dá)克上市難道真的是一毛不拔的鐵公雞嗎？答案是否定的。“錢應(yīng)用在刀刃上。”這是蘋果CEO喬布斯的觀點(diǎn)，即使在蘋果因?yàn)閕Phone、iPod和Mac機(jī)的大賣而賺得盆滿缽盈，但吝嗇的喬布斯依然反對(duì)分紅。

　　在今年2月召開的股東大會(huì)上，CEO喬布斯對(duì)發(fā)放250億美元的現(xiàn)金股利堅(jiān)決說不。因?yàn)樗J(rèn)為把現(xiàn)金留下來周轉(zhuǎn)比較妥當(dāng)，充裕的資金可以讓在決策上享有更大的彈性。他說，誰(shuí)敢說轉(zhuǎn)個(gè)彎，會(huì)碰到什么事，有錢總是好辦事。

　　同為守財(cái)奴的還有思科CEO錢伯斯，即使目前思科手中握有400億現(xiàn)金，他也不樂意支付股息。在市場(chǎng)游戲中，大膽是需要金錢做后盾的，這也是為什么思科在2009年能出手收購(gòu)7家的原因。